接駁壓力釋放，業(yè)績有望企穩(wěn)回升

事件：公司公布2024年業(yè)績。2024年公司實現(xiàn)收入61.98億港元，同比下降3%；毛利5.69億港元，同比下降24%；年內(nèi)利潤2.09億港元，同比下降21%；歸母凈利潤2.00 億港元，同比下降22%。宣派股息每股7.6港仙，派息率52%，股息率7%（以最近市價）。公司24年業(yè)績承壓，主要受暖冬以及接駁業(yè)務(wù)的影響，25年預計接駁影響減弱，在毛差進一步恢復和燃氣銷氣量不斷提升的預期下，業(yè)績有望企穩(wěn)回升。公司堅持分紅派息，長期回報股東。我們預計公司25E/26E/27E年EPS為0.18/0.20/0.21港幣，目標價1.36港元，對應P/E 7.8x。維持“買入”評級。

氣量增長符合行業(yè)趨勢，毛差下半年恢復較快。公司實現(xiàn)銷氣總量25.15億方（yoy+13%),其中管道天然氣銷售17.14億方（yoy+6.5%），管輸氣8.01億方（yoy+32%)。符合行業(yè)增長趨勢，但略微不及指引。主要是受暖冬影響較大，影響了銷量達3600萬方以及氣貿(mào)6400萬方。公司預計25年能夠?qū)崿F(xiàn)總銷氣量27億方，同比+9%，當中管銷氣量約19億方，同比+9%，管輸氣量保持穩(wěn)定。公司24年實現(xiàn)綜合毛差0.41元/方，同比下降0.06元/方。當中下半年城鎮(zhèn)燃氣毛差大幅修復，達0.58元/立方米，主要是上游結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來的正向影響。預計25年公司的氣源采購策略將繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢，毛差繼續(xù)呈現(xiàn)修復態(tài)勢。公司指引25年城鎮(zhèn)毛差0.52元/方，同比上漲0.04元/方。

接駁業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)，增值業(yè)務(wù)提供增長動力。公司24年新增接駁7萬戶，主要受房地產(chǎn)市場下行影響。預計2025年新增接駁戶數(shù)能夠同比持平，接駁業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)。增值服務(wù)業(yè)務(wù)24年實現(xiàn)毛利5470萬港元，同比上升9.6%，近四年復合年增長率約42%。隨著公司增值業(yè)務(wù)自主品牌泰悅佳的推廣銷售，增值業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)高速增長，毛利率也有望進一步提升。25年預計增值業(yè)務(wù)毛利繼續(xù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

有息負債減少，長期分紅回報股東。公司24年有息負債減少5.7億，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。25年公司將繼續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，預計全年融資成本下降2000萬人民幣。公司堅持回報股東，計劃2025-2027年在每股0.076港元的派息基礎(chǔ)上，未來三年每年提升不低于10%。公司的分紅指引以DPS為基礎(chǔ)，有利于保障股東每年分紅派息的絕對值，目前的股息率達7%，較為吸引。

目標價1.36港元，維持“買入”評級。公司的燃氣銷氣量增速指引仍然高于行業(yè)平均水平，疊加毛差進一步恢復以及接駁業(yè)務(wù)的企穩(wěn)預期，我們預計公司2025E/2026E/2027E收入分別為65.09/68.78/72.68億港元，同比+0.5%/+5.7%/+5.7%;歸母凈利潤分別為2.37/2.64/2.78億港元，同比+18.8%/+11.3%/+5.5%。我們認為公司的股息率較為吸引，給予公司2025年P(guān)/E為7.8x，對應目標價1.36港元，維持“買入”評級。

風險提示：天然氣成本快速上行，需求不及預期，經(jīng)濟增速不及預期。