事件：公司公布2025年中期業(yè)績。上半年實(shí)現(xiàn)收入29.31億元，同比-17%；毛利3.1億元，同比-10%；歸母凈利1.73億元，同比+3%。公司收入和毛利主要受Q1暖冬導(dǎo)致氣量下降以及接駁疲軟的影響。Q2開始?xì)饬坑兴謴?fù)，財(cái)務(wù)成本顯著降低，增值業(yè)務(wù)有望較好增長，為今年利潤端提供增長動力。另外公司派息政策保障分紅的絕對值，今年股息率有望超7%較為吸引。我們預(yù)計(jì)公司25E/26E/27E年EPS為0.17/0.18/0.18港幣，略微下調(diào)。基于同業(yè)估值比較，公司所處估值較低，有一定上升空間。我們給予預(yù)測P/E7.9x，略微上調(diào)，對應(yīng)目標(biāo)價1.36港元（前值1.36港元）。維持“買入”評級。

上半年公司實(shí)現(xiàn)總銷氣量11.4億方 （yoy-14%)，其中管銷氣8.3億方（yoy-13%），管輸氣3.1億方（yoy-18%)。主要由于暖冬所帶來的市場需求變化以及部分客戶年內(nèi)停工檢修等原因。Q2管銷氣量同比上漲+17%，恢復(fù)強(qiáng)勁。公司指引全年總銷氣量約25.68億方，同比+2%；管銷氣量約18.68億方，同比+9%。毛差同比較大增長，上半年綜合毛差0.44元/方，同比+0.07元/方，其中城鎮(zhèn)燃?xì)馄骄顬?.50元/方，同比+0.07元/方。主要是公司積極開拓上游渠道資源，氣體采購成本持續(xù)下降以及居民氣順價的不斷推進(jìn)。公司指引全年城鎮(zhèn)毛差約0.52元/方，同比+0.04元/方。

上半年公司新增接駁戶數(shù)2.86萬戶，主要受房地產(chǎn)市場下行影響。但公司目前的結(jié)構(gòu)來看，接駁業(yè)務(wù)的占比逐年下降，受到接駁業(yè)務(wù)的影響減小。增值服務(wù)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入3767.0萬港元，同比 +6.9%；實(shí)現(xiàn)毛利2539.9萬港元，同比+6.9%。上半年公司將增值服務(wù)納入主營業(yè)務(wù)，證明了公司對增值業(yè)務(wù)的看好和重視。 

上半年公司融資成本為4549萬港幣，同比大幅下降39%。主要是公司主動償還高息債務(wù)，合理調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。公司堅(jiān)持回報股東，計(jì)劃2025-2027年在每股0.076港元的派息基礎(chǔ)上，未來三年每年提升不低于10%。公司的分紅指引以DPS為基礎(chǔ)，有利于保障股東每年分紅派息的絕對值。若以此假設(shè)今年分紅每股0.0836港元，目前的股息率可高達(dá)7.4%，料對投資者較為吸引。

公司今年持續(xù)的降本增效，大幅減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，毛差同比恢復(fù)較好，但鑒于行業(yè)需求有待提升，我們略微下調(diào)公司的盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2025E/2026E/2027E收入分別為61.46/64.53/68.27億港元，同比 0.8%/+5.0%/+5.8%；歸母凈利潤分別為2.32/2.37/2.42億港元，同比+16.5%/+2.1%/+1.9%。我們認(rèn)為公司的股息率較為吸引，給予公司2025年P(guān)/E為7.9x，對應(yīng)目標(biāo)價1.36港元，維持“買入”評級。

天然氣成本快速上行，需求不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期。